Что такое дюрация облигаций и как ее использовать в инвестициях?

Облигация считается менее доходным инструментом, чем акция. Видимо поэтому интерес к этому активу у российских инвесторов невелик. Ситуация усугубляется сложной терминологией, в которой необходимо разбираться инвестору, желающему вложить деньги в этот вид активов. Одним из важнейших понятий, связанных с облигацией, является ее дюрация. В статье разберемся, что это такое и зачем она нужна.

Понятие дюрации. Что она показывает, в чем измеряется и какова ее практическая польза?

Дюрация, или продолжительность (duration), облигации – это, говоря простым языком, промежуток времени, за который ее владелец получит обратно свои средства с учетом выплат по купонам и других факторов, например, амортизации.

Первоначально этот показатель использовался для того, чтобы рассчитать сроки окупаемости вложений в бонд, учитывая размер и периодичность фиксированных выплат купонов, ее доходность и срок действия. Именно такой смысл придал этому понятию его родоначальник – известный канадский экономист Маколей, который и ввел его почти сто лет назад.

Проще всего дюрацию вычислить для бескупонной облигации. Ведь в этом случае она будет совпадать со сроком ее погашения. Это объясняется тем, что доход инвестора по такому финансовому инструменту известен заранее, и купонные платежи на него не оказывают никакого влияния. Если же необходимо рассчитать duration для бонда с заранее известными купонными платежами, тогда этот показатель будет меняться в зависимости от изменения процентных ставок.

Для чего вообще инвесторам нужно иметь представление о данном понятии? Чем более высоким является уровень дюрации, тем ближе данный бонд находится к моменту погашения. Верно и обратное утверждение: чем меньше ее значение, тем дальше срок ее погашения. Это важно знать, чтобы иметь представление о риске инвестирования в данную ценную бумагу и о периоде окупаемости вложенных в нее средств.

Это важно! Простыми словами, дюрация помогает узнать средний срок для того, чтобы полностью вернуть инвестированные средства.

С помощью данного понятия можно узнать, насколько чувствительной является текущая цена облигации к изменению процентной ставки.

Дюрацию можно рассчитать не только для облигации, но и для других активов, например, кредитов.

Формулы для расчета

В настоящее время инвесторы избавлены от необходимости самостоятельно расчета этого показателя. За них это в состоянии сделать специальные программы и брокеры. Но для общего понимания механизма работы с облигациями очень важно иметь представление о способах вычисления этого показателя.

Существует несколько вариантов расчета. Рассмотрим наиболее популярные из них.

А) по Маколею

Это наиболее распространенный вариант расчета дюрации бондов. Этот способ подходит для вычисления показателя для купонной облигации. По формуле можно определить время, которое остается до погашения ценной бумаги. Формула имеет следующий вид:

Обозначения:

P — текущая цена бонда;

N — номинал;

r — доходность к погашению;

C — платеж купонный;

t — срок поступления платежа;

n — число платежей.

Б) Модифицированная

Другим способом измерения duration для бонда является модифицированный показатель. Он помогает вычислить, на сколько процентов изменится цена бонда при изменении процентных ставок. Формула для расчета этого показателя выглядит следующим образом:

MD = Duration Маколея / (1 + процентная ставка)

Если инвестор имеет дело с незначительными изменениями, то он может использоваться видоизмененное равенство:

Изменение цены / Рыночная цена с НКД = −MD × Изменение ставок

В) Эффективная

Третьим способом измерения является эффективный показатель. Его следует применять в тех случаях, когда бонд имеет определенные встроенные условия, то есть когда эмитент может совершить выкуп раньше срока погашения по оферте. Так, вероятность выкупа облигации сокращает ее дюрацию. Для расчета этого показателя используется следующая формула:

Числитель – это разность между ценой бонда при падении ставок и ценой этой облигации при росте процентных ставок.

Знаменательно – это цена первоначальная, умноженная на разницу между указанными ставками.

Показатель обычно измеряется в годах или днях.

Примеры расчета процентного риска

Для примера расчета возьмем выпуск облигаций ОФЗ-25084-ПД размещенный 19.02.2020. Дата погашения  04.10.2023.. Номинал акции 1000, купоны выплачиваются 2 раза в год. Доходность купонных выплат 5,3% годовых.

В числителе сложим произведения всех денежных поступлений за весь период владения облигацией и  количество дней до получения прибыли. В знаменатель запишем все будущие платежи, включая купоны и сумму погашения номинала. Для простоты расчета пропустим дисконтирования купонных платежей, это не повлияет на конечный результат вычислений.

D = 33,54 Х 231 +26,43Х182 +26,43Х182 + 26,43Х182 + 26,43Х182 + 26,43Х182 + 26,43Х182 +1000Х1323/ (33,54+26,43 + 26,43+ 26,43 + 26,43+ 26,43+ 26,43 +1000)= (7747,74 +4810,26Х6 +1323000)/1192,12 = 1359609,3/1192,12=1140 дней.

Исходя из указанной выше информации, duration облигации важна для расчета процентного риска. Самостоятельно инвестору ничего рассчитывать не требуется. Достаточно уметь использовать специальные программы или обычный Excel. Например, можно воспользоваться аналитическими сервисами, такими, как rusbonds.ru, smart-lab.ru, https://bonds.finam.ru/, https://fin-plan.org.

Другой хороший вариант, где посмотреть данный показатель – использовать калькулятор Московской биржи. На этом сайте и вовсе можно рассчитать сразу несколько видов duration (https://www.moex.com/ru/bondization/calc).

Для выбора при прочих равных условиях предпочтительнее облигации с наименьшим показателем этой величины. Поскольку это означает более быстрый возврат. Чем больше duration, тем больше цена облигации будет падать по мере роста процентных ставок (и тем выше процентный риск). Например, если ставки вырастут на 1%, облигации или фонд облигаций со средней пятилетней продолжительностью, скорее всего, потеряют примерно 5% своей стоимости.

Влияние процентных ставок на дюрацию

Рассматриваемое понятие неразрывно связано с термином процентных ставок. Чем больше его уровень у ценной бумаги, тем больше возрастает влияние изменений ставки на дисконтирование выплат. Соответственно, данная ценная бумага станет более чувствительной к колебаниям ставок на рынке. Верно и обратное. Зная это, можно грамотно составить портфель из облигаций с учетом приемлемого для данного конкретного инвестора уровня процентного и кредитного риска.

На duration облигации влияют следующие факторы:

• Время до погашения. Чем дольше срок погашения, тем выше дюрация и выше риск изменения процентной ставки. Рассмотрим две облигации, каждая из которых приносит доходность 5% и стоит 1000 рублей, но имеет разные сроки погашения. Облигация, срок погашения которой наступает быстрее—скажем, за один год,—окупит свою истинную стоимость быстрее, чем облигация, срок погашения которой составляет 10 лет. Следовательно, облигации с более коротким сроком погашения будут иметь меньшую продолжительность и меньший риск.
• Ставка купона. Ставка купона по облигации является ключевым фактором расчета. Если у нас есть две облигации, которые идентичны, за исключением их купонных ставок, облигация с более высокой купонной ставкой окупит свои первоначальные затраты быстрее, чем ЦБ с более низкой доходностью. Чем выше ставка купона, тем меньше эффективный срок до погашения и тем ниже процентный риск.

Как посчитать дюрацию инвестиционного портфеля?

При наличии у инвестора сразу нескольких облигаций, мы можем говорить уже об инвестиционном портфеле. Общую его дюрацию можно рассчитать просто как их средневзвешенную величину.

Дюрация различных ценных бумаг по-разному отзывается на колебания среднерыночных процентных ставок. Так, облигация с меньшей duration обеспечивает большее постоянство цены. Если учетная ставка увеличится, то стоимость бумаги с короткой дюрацией будет снижаться с гораздо меньшей быстротой. Для той облигации, у которой показатель является более высоким, характерен и более высокий уровень волатильности, т.е. изменчивости процентных ставок. Для нее будут характерны более значительные снижения при увеличении процентных ставок.

Соответственно, если инвестор хочет снизить зависимость портфеля от процентных ставок, то ему следует использовать облигации, имеющие меньший показатель. Верно и обратное.

Как использовать показатель на практике при выборе активов?

Показатель, рассчитанный сам по себе без какого-либо анализа, не имеет большого практического смысла. То есть нет такого понятия, как нормальная дюрация. Чтобы использовать показатель на практике, необходимо сравнить между собой показатели дюрации облигационных выпусков, имеющих различную доходность и срок до погашения. Тем самым инвестор сможет определить уровень процентного риска, который он на себя принимает.

Для работы с облигациями инвестору нужно запомнить следующие основные правила, касающиеся данного понятия:

• Чем ниже показатель, тем меньше цена бонда будет зависеть от волатильности процентной ставки в стране.
• Чем ниже уровень дюрации облигации, тем ниже уровень принимаемого риска, тем безопаснее инвестиция.
• Чем ниже это значение, тем ниже уровень доходности.

Таким образом, доходность выступает платой за риск. Если инвестор хочет рискнуть и постараться получить более высокую доходность, то ему нужно выбирать облигацию с большей дюрацией. При желании снизить риск, ему следует пожертвовать ради этого доходностью и выбрать бонд с более низким уровнем дюрации.

Многое зависит от того, каким именно инвестор ожидает движение ключевой ставки:

• Если инвестор уверен в том, что ключевая ставка в стране будет снижаться, а он хочет при этом получить максимальную доходность, то ему следует остановить свой выбор на бондах с более высоким показателем.
• Если инвестор прогнозирует, что ключевая ставка будет увеличиваться, и он хочет защитить себя от рисков, то ему можно порекомендовать купить бонды с низкой дюрацией.

Таким образом, показатель дюрации является важнейшим параметром, который необходимо учитывать при выборе актива для вложения средств. При этом самостоятельно его рассчитывать не нужно, но знать основные способы его вычислений не помешает.

• Об авторе
• Недавние публикации

Дарья Владимировна Козлова

• Образование: высшее, кандидат экономических наук, доцент кафедры "Финансы и кредит".
• 8 лет проработала в банках. Одновременно была редактором банковского корпоративного журнала.
• Имеет несколько изданных статей в газете "Аргументы и факты".
Связаться с автором: d.kozlova@misterrich.ru

Дарья Владимировна Козлова недавно публиковал (посмотреть все)

• Накопительный “Сейф-счет” от Почта банка: обзор возможностей - 21 июня, 2022
• Как переводить деньги клиентам Сбербанка без комиссии - 17 июня, 2022
• Что такое инфляция простым языком - 29 мая, 2022